投资机构2020的惊险一跃注册制下一二级市场共振退市新规或将牵动壳资源并购市场

每经记者 叶晓丹    每经编辑 魏官红    

李培良对记者说,因为脊柱和颈椎都有伤,他自创了一套爬行方法,称之为“龟蛇爬行”。他特意在记者面前展示了他的爬行动作,口中还念叨“腰和脖子要放松不能用力,慢慢地抬右手往前一步,之后再抬左手,慢慢往前一步”。这番动作确实非常像乌龟在陆地上往后翻脚掌从而前进的样子。

一级市场资产热、资产贵

中国电子信息产业发展研究院副院长黄子河表示,为解决电子元器件行业“卡脖子”问题,推动我国信息技术产业健康发展,《行动计划》提出要加强产学研协同创新,通过创建制造业创新中心等公共服务平台建设,推动关键共性技术、前沿技术攻关和产业化。同时,强化应用牵引,在5G、新能源汽车关键领域,着力优化采购模式,倡导优质廉价,规避市场非理性行为,推动电子元器件差异化应用,以系统性创新弥补局部或单点不足。为解决电子元器件行业散而小等问题,应建立沟通机制,加强协同配合,适时推动产业主体集中与区域集聚。

这份《关于统筹做好疫情防控和经济发展交通运输保障工作的紧急通知》(以下简称:《通知》)要求,确保路网基本通行能力。各地要按照“科学有序、依法依规”原则,调整优化公路交通管控措施,严禁擅自封闭高速公路收费站、服务区,严禁采取堆填、挖断、隔断等硬隔离方式,阻断国省干线公路、县道和主要通乡(社区、村)公路,以及通往养殖和蔬菜基地(重点产区)、畜产品屠宰和乳制品加工场所、农产品交易场所、重要仓库道路的交通。要严格落实“一断三不断”(阻断病毒传播渠道,保障公路交通网络不断、应急运输绿色通道不断、必要的群众生产生活物资运输通道不断)要求。

对于一级市场投资机构而言,变化鲜明的感觉还来自退出通道的通畅。

周鑫表示,疫情对于一级市场投资而言,无论从项目端、资金端还是投资人心态都带来一定影响。在资金端,上半年市场上的各主要出资人,比如国有企业或者地方政府,都忙于抗疫;而一些高净值的投资人,因为投资机构不能到现场路演,募资活动基本陷入低迷状态,投资人对一级市场投资的信心也遭受一定冲击。

另一方面,一级市场与二级市场息息相关,制度和政策的红利往往给一二级市场带来共振。科创板的设立和试点注册制的推行,让原本二级市场抢手的“壳资源”几近崩溃,而近期退市新规的推出,也恐让壳公司遭遇灭顶之灾。在这一轮压力下,壳公司或将释放更多并购重组需求。

2000年以来,以PE为主的海外金融资本开始尝试大规模进入中国,经过近20年的发展,股权投资市场规模不断扩大、形态日渐丰富,是中国金融和资本市场的重要力量。

“现在热门行业的创业项目开价都比较高,有5家机构要投这个项目的时候,就没有机会还价了。原来如果只有一两家愿意投,项目方和投资方还可以砍价、博弈。热门行业就更受资本追捧,很多基金之前不投医疗健康,现在很多也都在看。”蔡华介绍。

该《通知》还明确,要着力打通最初和最后“一公里”,加强政策宣传,落实落细措施,在做好防疫工作的情况下,保障快递企业通过智能快件箱(柜)等不直接接触方式在小区正常投递,保障超市、便利店正常营业和货物补给,保障医护人员、城市运行一线人员等重点人群出行,保障外来务工人员进出小区、村庄方便,保障重症患者、生活不便居民等特殊群体应急出行需求,切实消除“上不去、下不来、进不去、出不来、到不了”等情况。

“创业公司不少都是借助资本高速发展的,投资人担心创业项目之前辛苦拓展的门店和业务线,一旦因疫情砍掉,要重新做起来恐费时又费力;但另一方面,若这些业务维持之前状态,持续时间越久,对现金流压力愈大。”据蔡华回忆,投资人彼时认为未来充满不确定性,“投资基本上都不敢动,多数投资人还是先握住现金流;有子弹,永远不怕,就怕看不清楚。”

当然,也有私募负责人表示,目前机构的募资难易程度还主要取决于LP对一级市场的信心,以及投资机构自身的品牌形象、投资业绩等。

关于标的资产及业务情况。公告披露,星空野望于 2020 年 4 月成立,直播电商等业务主要通过“抖音”平台开展,截至 2020 年 9 月 30 日实现营业收入 3.69 亿元、实现净利润 3,993.66万元。星空野望与罗永浩、戚薇、李诞、胡海泉等艺人有合作关系,其中对罗永浩存在较高的业务依赖。上交所要求补充披露:公司在标的公司成立尚不满一个会计年度时启动收购,请充分评估说明对其未来经营的稳定性、盈利的可持续性、可能造成业绩波动的各项风险的分析判断及具体依据等。

清科研究中心的报告显示,2020年第三季度股权投资市场相对一二季度明显回暖,第三季度投资活跃度同比下降17.1%,但总投资金额同比上升10.8%。

资料显示,尚纬股份是集高端特种电缆产品的研发、生产、销售和服务于一体的国家高新技术企业。

还有业绩承诺。李钧、罗永秀及龙泉浅秀承诺星空野望 2020 至 2023 年度扣非后归母净利润分别不低于 6,000 万元、1.13 亿元、1.5 亿元、2 亿元,合计不低于 5.23 亿元。上交所要求结合星空野望目前发展状况、在手订单情况,说明业绩承诺的具体依据及可实现性,是否有效保障公司利益。星空野望未来期间的经营业绩,包括业绩承诺期后,是否面临障碍或不确定性,请充分提示相关风险,明确应对措施等。

文、图/广州日报全媒体记者武威、陈忧子

《通知》规定,要保障群众生产生活基本通行。严禁采取城区(乡镇、村庄) “一刀切”禁行措施。对公务车辆和公安、司法、市政、银行等专用车辆,要快速检查、快速放行;对正常货物特别是鲜活农产品运输车辆,在疫情防控检查点接受严格检查并登记后予以放行,防止出现“卖难”“断供”现象;对担负保供任务复工复产人员和生产经营车辆,司乘人员经检查点检测无异常症状的,一律不得劝返,严禁对外地车辆、人员“一刀切”劝返。

不过,对于一级市场的PE和VC机构而言,退出渠道顺畅让投资进入时间节点上的分水岭。

其中,李钧、罗永秀以星空野望100%股权预估值不高于15亿元向上市公司分别转让其持有的标的公司18.1857%、17.2286%股权;深圳小野、天津梅薇、浅石投资以星空野望100%股权预估值不高于12亿元向上市公司分别转让其持有的标的公司1.5%、0.57%、2.7857%的股权。

李培良玩劈叉还是最近五六年的事情。他告诉记者,一开始他一直找不到劈叉的窍门,但如今,他却能轻松完成180度劈叉。在记者面前,他还能把脚抬得老高,直接让脚背贴到自己的脸上还面带微笑。李培良说,他一开始练劈叉也很痛苦,但渐渐地他就找到了窍门。这还是他观察青蛙的动作后找到的灵感。

要第一时间协调解决通过公开电话反映的交通运输保障问题。省疫情防控交通运输保障工作专班要加强对疫情防控交通运输保障工作的领导、协调、督办,加强通行情况监督检查,对不落实工作要求,非法阻碍通行、长期通行不畅、群众意见大、影响应急物资及人员运输的,要全省通报、限期整改,并根据情节严肃追究有关部门、单位和相关人员的责任。

根据最新的三季报财务数据显示,公司2020年前三季度实现营业总收入16.13亿,同比增长13.34%;实现归母净利润4599.61万,同比下降51.47%;每股收益为0.09元。报告期内,公司毛利率为18.8%,同比降低2.4个百分点,净利率为2.8%,同比降低3.8个百分点。

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芯片半导体在2020年也迎来了投资风口,据此前证券时报报道,深圳一家投资芯片领域的投资人透露,“现在芯片领域,还没流片成功的企业估值就10亿元了,流片成功的都20亿元了。”这么高的价格,着实让许多投资人感到无奈。

投资机构控股上市公司或成新风潮?

“疫情暴发初期,创投圈里巨大的争论是疫情将持续到何时?因为不同阶段,投资机构应对策略是不一样的。如果疫情持续一年仍难以恢复正常,大部分被投企业的现金流是支撑不了的。”微链创始人兼CEO蔡华向《每日经济新闻》记者介绍疫情初期创投圈的境况。

只见李培良四肢趴在地上,做出武侠小说中“蛤蟆功”的动作,之后缓缓将腿伸直,又坐起身来,“你看,你看,这180度的劈叉就完成了”。

但天生好动的李培良却无法接受余生只能躺着的命运。身体稍微好转,他就开始了自己的特殊锻炼,“我不能走,就先练着爬,我在床上学着婴儿爬行的姿势让自己动起来。爬了一段时间,感觉腿脚都有劲了,便开始下床,来到越秀山爬。”

另外,公司2020三季度营业成本13.1亿,同比增长16.8%,高于营业收入13.3%的增速,导致毛利率下降2.4%。期间费用率为13.7%,较去年下降0.5个百分点。经营性现金流由-7921.3万增加至1.9亿,同比上升340.6%。

尚纬股份拟溢价28倍收购罗永浩直播公司

其次影响的是“投”,被投企业的预期提高了,企业对上市信心更高,这也就导致被投企业估值提高,而对投资机构而言,中后期投资赛道已然十分拥挤,然而优质项目相对稀缺,资产价格就很容易遭哄抬。

在越秀公园,很多人都认识90岁的老大爷李培良。他骨骼精奇,如此高龄竟还能做180度的劈叉,每天一到公园内,他先用四肢着地开始练习半小时自创的“龟蛇爬行”,接着便进行拉筋。李培良说,如今虽然身体健康,但他在1995年曾身患重病,连床都下不了,但经过一段时间的爬行练习,李培良的病情竟渐渐好转了。

交通运输部门要本着积极稳妥的原则,结合复工复学安排,研究提出恢复交通运输服务的条件、时间和范围,有序恢复城际客运、城市公共交通、农村客运、出租车、网约车等运输服务,采取有力措施保障运力供给和乘车安全,统筹做好错峰出行工作,满足群众正常出行需求。

天堂硅谷周鑫表示,天堂硅谷2015年提出投资要进行行业聚焦,重点关注信息技术、医疗健康、智能制造、大消费四大行业。在各个细分子行业做了大量的研究跟布局,一方面让投资更专业化,而另一方面,“投专”也能推动机构“投早”,深入了解细分行业,机构可以更早挖掘到行业内的好项目,推动资本在项目发展早期投资。

因为常年在越秀山锻炼,李培良大爷吸引粉丝无数,其中最铁的粉丝是他的妻子,每天她都会学着李大爷做“龟蛇爬行”,用来强身健体。

当前,国内的股权投资市场又分为早期投资、VC、PE等不同投资阶段。从退出渠道来看,当前被投项目IPO仍然是最主要的退出通道。

据蔡华介绍,早期投资的资本退出,一般更多会采取股份转让的模式,譬如通过被投项目后续融资转给下一任投资方,而如果被投项目IPO的话,退出周期则更长。当IPO节奏加快,从早期投资再到VC、PE市场的交易更为积极。

当然,在当前一级市场资产热的背景下,亦有投资机构负责人提醒,要警惕当前的投资“陷阱”。

目前,我国已经形成世界上产销规模最大、门类较为齐全、产业链基本完整的电子元器件工业体系。2019年,国内电子元器件产业整体销售收入超过1.86万亿元,企业数量达数万家。“但我国电子元器件行业大而不强的问题依然突出,主要表现在基础能力偏弱、自主创新力不强、龙头企业匮乏等方面。”中国电子元件行业协会秘书长古群说。

年初,投资“基本不敢动了”

清科研究中心公布的今年前三季度中国股权投资市场募资情况数据显示,新募集基金数量2382只,同比上升13.6%;新募资总金额7041.92亿元,同比下滑19.2%。前三季度单只基金的平均新增募集规模为2.96亿元,同比下降28.9%。

清科研究中心公布的《2020年前三季度中国股权投资市场回顾与展望》显示,2020年前三季度,中国股权投资市场共发生3009笔退出事件,被投企业IPO达到1793笔,同比上升77.7%。

上交所火速问询:高溢价合理?盈利可持续?

“今年上半年与下半年有明显的分化,公司投资的大部分的企业,哪怕上半年受疫情影响比较大,但是下半年随着国内生产商贸的恢复,被投企业的业务恢复比较快,消费类尤其是内消相关项目迎来了不错的增长。”消费是当前华侨基金重点关注的一大板块,刘鹏认为,双循环的大趋势下,未来内需将成为经济发展的主要支柱,预计消费领域会有一波比较大的增长。

“为促进相关工作顺利展开,《行动计划》提出4项保障措施。”杨旭东说,一是建立健全电子元器件产业协调机制,加强央地合作,做好重点领域的检测分析和跟踪研究;二是统筹相关资源支持创新突破,鼓励制造业转型升级基金等加大投资力度,鼓励社会资本参与,吸引多元化支持;三是加强对电子元器件行业不正当竞争行为的预警和防范,维护公平竞争、健康有序的市场发展环境;四是推动电子元器件产业国内国际相互促进,与境外企业开展多种形式的技术、人才、资本合作,构建开放发展、合作共赢的产业格局。

1990年,60岁的李培良又开始了更疯狂的尝试,那一年他骑单车从广州到北京,再从北京骑了回来,来回将近5000公里。但如此大运动量的锻炼却对李培良的身体造成了严重的伤害。“到了1995年,我的身体彻底垮了。因为常年长距离的锻炼透支了我的身体,两个膝盖都积水发炎,脚静脉曲张、心脏早搏、更加严重的是脊柱和颈椎因为长时间跑步受到了很大的伤害,我一度下不了地,只能躺在床上。”李培良告诉记者。

从青蛙动作找到劈叉灵感

为了应对行业内激烈的竞争,PE机构也开始尝试不同的发展路径,进行差异化定位,有的投资机构会聚焦几大垂直行业,重点深耕;而部分PE机构将投资阶段前置。

《通知》指出,已封闭的高速公路收费站、阻断的国省干线公路、硬性隔离的农村公路,要立即恢复通行。确因疫情防控需要暂时禁行的,要报经批准后实施,并保持应急运输通道畅通。要确保应急运输优先便捷,不断优化提升卡口应急专用通道(绿色通道)通行效率。要严格落实应急运输通行证政策,优先保障重点地区疫情防控物资和生活必需品运输,确保持证车辆“不停车、不检查、不收费”。

LP对于投资更冷静,是否导致投资机构募资难度增加?有PE机构业内人士表示,LP核心问题在于资本未来退出的增值效应。但现在明显一级市场热度高于二级市场,一二级市场价差在缩小,这对LP而言,是否投、投多少则会出现分歧或者犹疑。不过,相对2018年、2019年的募资冰点而言,现在募资的行情是逐步趋暖的。

之后,李培良又开始练习劈叉和拉筋。直到去年,李培良终于找到了窍门,横180度劈叉和竖180度劈叉都可以轻松做成。如今,他还通过微博和微信向大家分享自己的健身心得。

头部效应明显  逐渐走向分化

李培良告诉记者,他的脊椎做过手术,至今还打着6根钢钉、箍着3个钢圈,跑步和其他的健身方式都不能适用于他的锻炼了,因此他特意采用爬行来锻炼,经过锻炼之后,他感觉体能和心肺功能都有很好的提升,而腰椎、颈椎的患处也有了很好的放松。

交易方案披露不久后,尚纬股份便遭到上交所的闪电问询。首先是,关于跨行业收购。公告披露,标的公司主要从事直播电商、新媒体整合营销以及电商代运营等业务,而公司主要从事电缆产品的研发、生产、销售和服务。上交所要求说明公司与星空野望在业务、产品、市场、渠道、上下游等方面是否具有协同性,请结合公司主营业务开展情况及未来发展战略,充分说明本次收购的主要考虑,论证实现业务整合的可能性和具体措施。值得一提的是,前期公司业绩曾出现下滑,自 2018 年恢复至上市水平,2019 年进一步上升,实现营业收入 20.34 亿元,归母净利润 1.02 亿元。截至三季报,公司货币资金余额 4.39 亿元,本次交易所需资金预计 5.89 亿元。上交所要求详细说明公司收购资金的来源,并结合后续培育新业务可能带来的资金和其他资源投入压力,分析双主业运营是否会对公司原有逐步企稳的电缆业务产生不利影响。

天堂硅谷资产管理集团有限公司高级合伙人周鑫认为,“从二季度开始,随着中国整个股票市场率先翻红,对科技股追捧,科创板以及创业板注册制推行力度逐渐增大后,一级市场投资经历了先抑后扬的阶段,在五六月开始逐步进入高潮。”

而对于早期以及创投阶段的投资项目,蔡华认为,当前机构关注点亦有所变化。“之前创业项目多数集中在北上广深,但现在有一些行业譬如新零售品牌,可能在二三线城市更加快速崛起,下沉市场的机会冒出来了;之前创投圈更关注互联网领域的投资,现在一些纯技术、硬科技类的投资项目,可能会更贴近一些具备科研实力的高校和城市,譬如南京、西安等。”

2020年上半年受疫情影响,一度暂停了项目调研、谈判等活动,但华侨基金管理有限公司执行总裁刘鹏数了数,截至12月20日,自己出差的次数已经超过去年,“今年的投资收益基本能够达到去年设定的增长目标。”

而对于走到成长期阶段的企业,尤其是部分优质的项目,他们需要的并不只是融到资金,创业方对投资方提供的资源、服务更加重视。刘鹏认为,“当前,机构分化的趋势还是比较明显的,头部机构的马太效应凸显,顶尖的项目基本上被顶尖的机构拿走,因为他们能够带来比较好的资源,也能够有比较好的运作思路。”

还有一个受整个环境影响的层面是“募”,今年明显感觉募资环境不像之前那么疯狂,以前有项目募资,LP投进来可能需要抢时间甚至是“秒杀”,生怕落了这个项目。但经过这几年的涨跌起伏后,投资人日趋冷静,今年的疫情加上前两年经济趋缓,对部分LP现金流带来了一定的影响,另一方面,在当前不确定的形势下,LP对投资需要更充足的时间作冷静思考和判断。

前面已经介绍,尚纬股份主营业务主要包括高端特种电缆产品的研发、生产、销售和服务,公司缘何要耗费巨资去收购一家成立不过数月,注册资本仅200多万元的企业?是源于星空野望从事的是当下热门的直播带货?

1947年,17岁的李培良从老家台山来到广州,从此长居越秀山脚,常年与山为伴,让他一直都很热爱锻炼。对于年轻时的事,李培良已经记不太清楚,“我就记得广州解放前一天,海珠桥轰隆一声被炸塌了,我当时害怕得很,躲在屋里不敢出门。”

《每日经济新闻》记者注意到,退出渠道畅通,投资机构对于优质标的公司的竞争也更为激烈,资产价格被推高,部分热门企业的股权融资甚至进入卖方市场。多家机构投资人向记者表示,当前成长期项目的投资赛道非常拥挤,资源更向头部集中,而中小型投资机构正在走向“投专”、“投早”的细分赛道。

广州很快迎来解放,1957年,广交会就在李培良的家附近召开。但从小好动的李培良却对盛会不感冒,一门心思锻炼身体。他一直在天秤厂工作,尽管搬过几次家,但几乎每次都住在越秀山附近。年轻时,他对长跑和骑单车这种长距离项目产生了浓厚的兴趣,还加入了广州的火炬长跑队,“这个长跑队是当时一个姓李的老师组织的,当年很多参加长跑的广州人都知道,名气很响。”李培良说,他在1986年参加了一个疯狂的长跑之旅,“我们火炬长跑队一共8名队员用了50天的时间,从北京跑到了广州,每天除了吃饭睡觉都在跑,从白天跑到天黑,每天跑的距离都超过了一个马拉松。我当时56岁,是8名队员中年龄最大的。”

多位投资人先后向《每日经济新闻》记者反映,当前一级市场投资面临着资产价格高、价格贵,可能会出现面粉贵过面包,投资人在二级市场退出后获利不多甚至无利可图的境况。

据他介绍,此前部分在一级市场融资难的企业,通过包装表达上市意愿,在当下融资能比较容易吸引一些新设立的私募机构,这些机构急于做出成绩,又过分依赖与项目方的业绩对赌。投资机构在投资过程中还要审慎考虑项目企业后续的融资计划以及现金流问题,一旦这一波热度过去,这类企业最容易产生问题或者暴雷。

在华侨基金刘鹏看来,科创板和试点注册制,对投资机构而言,在募投管退方面都带来了不小的影响。其中首要影响在“退”,试点注册制后,相比以往,项目申报、审批的速度在加快。“今年比较明显的一个感觉是,存量项目的退出比原先预计的时间加快了。”

天堂硅谷周鑫指出,今年二季度开始,一级市场投资先抑后扬,在五六月份逐步进入高潮。这一轮高潮主要体现在,由于注册制红利和大量科技型企业的上市带来的拉动作用,使得更多人关注一级市场;其次,二季度后企业生产投资热情也逐渐提高,所以对于企业融资的需求也逐渐提升,融资方和投资方衔接沟通的意愿都比较强。

11月8日晚间,尚纬股份发布公告称,拟以5.89亿元的价格收购成都星空野望科技有限公司(简称:星空野望)40.27%股权,交易对手方为星空野望股东李钧、罗永秀、浅石投资、深圳小野及天津梅薇。

2020年初新冠疫情来势汹汹,蔡华创立的微链作为创业服务平台,既要对接创投机构,也要接触创业公司。今年年初,令他印象最深的,是和VC投资人讨论“被投创业公司现金流能支撑多久”、“公司该不该裁员“、“线下拓展的业务线要不要砍掉”……对他们而言,这是当时面临最大的问题,也是最难的决策。

落地到具体的投资项目,多位投资人在接受记者采访时表示,一些传统的外向型、劳动力密集型、重资产的项目投资人会更加收缩,但对于在疫情期间抗风险能力好、迎来逆势发展的行业,资本会更加聚焦,譬如医疗、生物技术、在线教育等行业。蔡华认为“疫情让投资人更深刻认识到现金流的重要性,同时投资人对很多行业的看法也发生了一些变化。”

离钱越近的地方,竞争越是激烈。有投资机构负责人表示,当前关注成长期项目的PE投资赛道特别拥挤,大部分资金还是希望规避风险,项目早期投资风险高,对投资机构的专业能力、经验、资源提出更高的要求,不少机构在投资上更倾向看中后期,尽管估值相对较高,但可以降低不确定性和风险。

据了解,星空野望于今年4月15日成立,法定代表人为黄贺。星空野望是一家基于新媒体平台从事直播电商、新媒体整合营销以及电商代运营等综合型电商服务机构,主营业务包括直播电商、新媒体整合营销及代运营三大板块。通过天眼查显示,星空野望为罗永浩直播电商业务最重要的运营主体。

关于交易作价。公告披露,目前审计及评估工作尚未完成。截至 2020 年 9 月 30 日星空野望净资产为 5,192.48 万元,公司拟以 5.89 亿元收购标的公司 40.27%的股权,溢价率为 2,819.13%。上交所要求补充披露,在星空野望成立及运营时间未满一年,尚且未经审计和评估的情况下,即初步确定采用 15 亿元、12 亿元较高估值,并做差异化安排的具体依据,请充分论证本次高溢价收购的合理性等。

九旬老翁李培良是个活脱脱的“潮人”。他不但爱玩微信,还开微博和博客。他的微博名叫“龟蛇爬长命不老健康”,有1000多粉丝,每天都要发两三条微博和粉丝沟通感情,回复记者的微信速度很快,普通话很标准,这形象简直无法与一个耄耋老人挂上钩。

清科研究中心的数据显示,今年前三季度,国内生物技术/医疗健康、互联网、IT、半导体及电子设备不论是在投资案例数还是投资金额均排名靠前。

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